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中国铝业“资源为王” 催生铝业巨人

2001年9月，中国铝业股份有限公司（简称“中国铝业”）由中国铝业公司、广西投资（集团）有限公司和贵州省物资开发投资公司共同设立。同年12月，股票在而且到了下1代还需翻新美国纽交所和香港联交所挂牌上市，2007年4月，中国铝业通过换股吸收合并山东铝业与兰州铝业的方式，在上海证交所发行A股，实现三地上市。

七年来，中铝的利润达到2001年公司成立时的10倍，销售额则是8倍。中国铝业董事长肖亚庆表示，中铝的发展得益于规模战略和资源战略。以公司两大主营产品的电解铝为例，经过2005－2006年两个大并购年，其产能从67万吨突破到367万吨，其中80％以上的产能由并购得来。中国铝业在国内的生产遍布17个省市，拥有20余家主要分（子）公司和联营公司。形成铝土矿、氧化铝、原铝以及铝加工在内的完整产业链，是目前国内铝行业形成纵向一体化战略管理架构的大型铝生产经营企业。

今年上半年，中国铝业继续进行以“较大限度获取资源”为目的的战略扩张，从收购五家铝加工企业进军产业链下游，到在澳大利亚签订涉及4亿吨铝土矿的开发协议。同时，中铝的扩张步伐也进入越南，公司拟与越南较大的煤矿企业共投资5亿美元建设60万吨级氧化铝厂。

中铝人士表示，与其他国际铝业公司相比，中国铝业得益于“中国因素”下蓬勃发展的市场环境。2001年至今，中国铝吕梁的生产和铅封消费每年以20％以上的速度增长，目前已分别占据全球市场总量的28％和25％。中国铝业也借机成长为全球第二大氧化铝生产商、第四大原铝生产商。

借力资本市场扩张规模

可直键开关以看到，中国铝业从出生到壮大，均与资本市场密不可分。据悉，花旗银行、汇丰银行、瑞士信贷等全球前十大机构投资者都已成为中国铝业的长期投资股东。世界靠前大铝业公司美国铝业公司则以战略投资者的身份持有中铝6.86％的股份。

中国铝业首次境外发行H股25.88亿股，募集4.58亿美元。此后于2004、2006年两次在香港联交所实现闪电配售，共发行及配售11.94亿股新H股，募集资金77.82亿港元。中铝人士表示，这些资金对于中铝7年间通过并购和新建企业实施的“做大规模”战略意义非凡。

但中铝较为复杂和意义深远的资本市场举动，则与其一场涉及两家上市公司的大并购有关。2007年，中铝拟通过换股吸收合并山东铝业与兰州铝业的方式，在上海证交所发行12.37亿股A股，全部用于置换山东铝业、兰州铝业其他股东所持有两家上市公司的股权。同时，注销山东铝业和兰州铝业的法人地切菜机位，一举实现了并购两大企业和登陆A股的两大并在多层共挤性能上有所突破愿望。此前，中铝持有山铝71.43％的股份，持有兰铝28％的股份，均为两家公司的靠前大股东。

山铝主打产品为氧化铝，居于产业链上游，兰铝则为电解铝巨头，是氧化铝的下游客户。将这两家产量和市场份额均在产业链条中举足轻重的企业购并，对于希望将曾以在海外上市时提出的“上游概念”卖点转成“完整产业链”的中铝，诱惑巨大。事实上，从2002年开始，氧化铝和电解铝各自和互相间上演了“产能不足——价格暴涨——产能扩张——价格回跌”的大幅波动，中铝强烈感受到了产业链缺失的风险。

但由于2007年初正是中国资本市场涨潮的阶段，也正值有色金属产品牛市期间，同时夹杂着两家上市公司的股改难题，因此如何给出山铝、兰铝合理价格的“估值之争”成为中铝能否实现换股登陆的关键。

中铝董事长肖亚庆表示，难度在于掌握利益平衡点。既要考虑中铝海外投资者的利益，同时还要照顾山铝、兰铝投资者对股改的期望值，所以在确定溢价比例上多方展开反复磋商。此前山铝的股东大会已否决了当时大股东中铝提出的10送2.5股的股改方案。其后，在经过收购价格的博弈、增加增持股票和后续注入资产等承诺后，在三家公司股东会的表决中，方案获高票通过。2007年4月，中铝换股登陆之举成功实施。肖亚庆表示，中国铝业合并山东铝业和兰州铝业在A股上市使之到达本仪器正常工作电压值后，避免了公司内部的关联交易和同业竞争。更多的铝业资产注入，将使主业进一步突出。

中铝内部对此次“并购＋回归”的评价则更高。一位公司人士称，“中铝创新资本市场运作模式，通过三公司吸并登陆A股资本市场，标志着山铝、兰铝股改任务的完成；标志着在现行体制下，中国铝业实施优势互补的一体化核心战略的实现；标志着中国铝业在实现国际融资的条件下，又成功地搭建起了国内A股资本市场平台，有利于在全球一体化的战略框架下，顺利实施三地资本市场的联动，完善中国铝业上、中、下游一体化的战略，同时，对于我国央企整体上市具有良好的借鉴意义与示范效应”。